今週のファイナンシャル・ジャーニー（2025年12月11日放送）日銀「中立金利」とフィリピンの4カ月クリスマス商戦を読み解く

2025年も年の瀬。マーケットは「日銀は本当に動くのか？」という金利の話題と、世界各地のクリスマス商戦が交錯する季節です。

今週の『ファイナンシャル・ジャーニー』はまさにその2つをつなぐ内容でした。

前半はフィリップ証券 リサーチ部の三角 友幸さんが、「中立金利」というキーワードから日本銀行の政策スタンスを読み解き、後半はエコノミスト／BRICs経済研究所代表の門倉 貴史さんが、アメリカ・日本・フィリピンのクリスマス商戦を素材に、世界消費の“いま”を語ってくれました。

金利と消費、一見バラバラなテーマに見えて、「お金の流れをどうデザインするか」という一点で、実はきれいにつながってきます。

この記事では、番組の空気感を残しつつ、投資のヒントになるポイントを整理していきます。

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🎙 番組概要

番組名：ファイナンシャル・ジャーニー
放送日時：毎週木曜日 8:30〜8:49
放送局：ラジオNIKKEI第1
提供：フィリップ証券
パーソナリティ：浜田 節子
コメンテーター：
　・三角 友幸氏（フィリップ証券 リサーチ部） 　・門倉 貴史氏（エコノミスト／BRICs経済研究所代表）

日銀の「中立金利」とは何か：利上げ観測の裏側を読む

「年内利上げなさそう」から一転、12月に浮上した利上げ観測

浜田さんが問いかけます。

「前回11月の放送では、“日銀はそう簡単には利上げしないだろう”というトーンでしたよね。

それが12月に入って、急に“年内にも利上げか？”という観測が出てきました。何が変わったのでしょう？」

三角さんは静かに振り返ります。

• 4〜9月期の実質GDP速報値は、6四半期ぶりのマイナス成長
• 普通なら「景気が弱い＝利上げ延期要因」として受け止められてもおかしくない状況

それでもマーケットが「日銀は動くかもしれない」と感じ始めた背景として、三角さんは、11月28日に閣議決定された「18.3兆円の2025年度補正予算」を挙げました。

• 補正予算の規模：18.3兆円
• そのうち約6割に相当する11.69兆円が“国債の追加発行”で賄われる決定
• 政府の財政リスク＝将来のインフレ圧力、そして円安圧力にもつながる可能性

「インフレは単に金利で決まる“お金だけの現象”ではありません。

生産能力に対してどれだけ消費が膨らむか、というバランスで決まる側面も大きい。

この規模の財政支出が続くなら、日銀としても“円安をこれ以上放置できない”というメッセージを

金利のかたちで出さざるを得ないわけです。」

マクロの教科書的な話が、補正予算という“現実の政治”と、「ドル円はどこまで行くのか」という投資家の肌感覚と、一本の線でつながっていきます。

「アクセルをうまく緩めていく」＝中立金利という考え方

話題は、12月1日の日銀・名古屋支店での講演へ。

植田総裁は、政策金利を引き上げるとしても

• 「景気にブレーキをかけるための利上げではない」
• 「アクセルをうまく緩めていくプロセスだ」

と表現しました。

浜田さんが「この言い回し、どう理解したらいいのでしょう？」と問うと、

三角さんはキーワードとして「中立金利」を持ち出します。

「以前、この番組でも“今日の消費と明日の消費をどう配分するか”という文脈で、金利の話をしましたよね。私たちは、貯金すればどれくらいリターンが得られるかを頭のどこかで計算しながら、“今使うか、あとで使うか”を決めています。」

その上で、こう説明します。

• 消費を選んでも、貯蓄を選んでも「どちらでもいい」と感じられる金利水準がある
• その水準なら、景気もインフレも加速も減速もしない
• 経済学では、この金利を「中立金利」と呼ぶ

つまり、

• 政策金利 ＜ 中立金利：景気を“後押ししている”＝緩和的
• 政策金利 ＞ 中立金利：景気を“冷やしている”＝引き締め的

現在の日銀のスタンスは「多少金利を上げても、まだ中立金利を下回っている範囲なら、金融環境は“緩和的”のままだ」というメッセージを市場に投げている、というわけです。

「アクセルを踏んでいた足を、少しだけ緩める。

でもブレーキにはまだ足を乗せていない――そんなイメージですね。」

中立金利は“見えない金利”——どうやって推計するのか

続いて浜田さんが素朴な疑問を投げます。

「金利って、政策金利とか国債利回りとか“目に見える数字”で報道されますよね。

中立金利って、どこを見れば分かるんでしょう？」

ここからは、少しディープな経済学の世界へ。

三角さんによると、中立金利には

• 名目の中立金利
• そこからインフレ率を引いた「実質の中立金利」＝自然利子率

という2種類があり、いずれにしても「直接は観測できない数字」です。

推計方法として紹介されたのは、おおまかに3つ。

1. 実質金利の長期推移から“トレンド成分”だけを統計的に抽出する方法
2. IS曲線（需要と金利の関係）やフィリップス曲線（雇用とインフレの関係）など、 　 マクロ経済モデルの“方程式”から、需給ギャップがゼロになる金利を逆算する方法
3. 人口動態や金融仲介機能など、ミクロな構造要因から積み上げる方法

「どれも一長一短で、簡単に“この数字です”とは言えません。日銀もワーキングペーパーなどでレンジを示すに留めています。」

既存の研究では、

• 日本の名目中立金利：おおよそ1.0〜2.5％
• 自然利子率（実質）：▲0.5〜＋1.0％程度

といった範囲で動いていると推計されてきました。

「例えばインフレ目標を1〜2％と置けば、経済の“均衡的な名目金利”も1％台前半が妥当という議論になります。」

つまり、今の“ゼロ金利に限りなく近い世界”は、本来の中立水準から見ると、まだかなり緩和的な状態にある――

それが三角さんの見立てです。

中立金利を“ガイダンス”として示す意図

名古屋での講演後、植田総裁は記者会見で

「今後、中立金利の具体的な水準も示していく」

と発言しています。

浜田さんが「これは市場への“道しるべ”ということでしょうか？」と聞くと、

三角さんは2つのポイントを挙げました。

1. 利上げ局面で「どこまで上げるか」の終点（ターミナルレート）を、ある程度示すため
   • FRBがターミナルレートの分布をドットチャートで示すのと同じ発想
   • 「どこまでも上がり続けるのでは？」という市場の不安を抑える狙い
2. 「利上げ＝バブル潰し」「アベノミクスの否定」といった誤解を避けるため
   • あくまで“ルールベースで、経済状況に応じて粛々と動く”という姿勢を明示
   • 中立金利という“ものさし”を公開することで、感情的な批判をかわす

さらに三角さんは、こんな注釈も添えました。

「これまでの日銀の推計は、どうしてもコロナ前後やウクライナ侵攻、AIによる産業構造変化といった、直近の大きなショックを十分に織り込めていません。

これから中立金利の再推計が進めば、“思っていたより高かった”という結果が出る可能性もあります。」

つまり、将来の日本の金利は、

• かつての“ゼロ金利が半永久的に続く世界”よりは、
• もう少し“金利がある”世界に近づいていくかもしれない――

そんな予感をにじませつつ、三角さんはこう締めくくりました。

「政府の拡張財政に対して忖度しつつも、

“円安をこれ以上加速させない”というタカ派的な姿勢は、依然として続いていると考えています。」

個人投資家へのヒント：金利・為替・株式をどう見るか

三角さんの話を、個人投資家目線で整理すると、ざっくり次のようなポイントが見えてきます。

• 日本の金利は“ゼロから一歩進む”可能性が高まりつつある
• ただし、中立金利を大きく上回るほどには上げにくい（景気への配慮）
• 補正予算などの拡張財政は「円安・インフレ要因」であり続ける

この前提に立つと、投資戦略としては例えば：

• 「ゆっくり上がる日本の金利 × 財政リスク × 円安抑制」という組み合わせを 　どうポートフォリオに織り込むか
• 日本株では、金利上昇メリットを受けやすい金融株（銀行・保険）と、 　内需ディフェンシブ（電力・通信・インフラ）をどう配分するか
• FXでは、「利下げに向かう米国」と「ようやく動き始めた日本」という、 　金利差縮小のシナリオをどう描くか

「日銀がどこまで上げるか」だけでなく、「どのペースで、どの終点を目指すのか」という“ストーリー”を持てるかどうかが、2026年に向けた大きな分かれ目になりそうです。

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世界を駆けるクリスマス商戦：アメリカ・日本・フィリピンの“温度差”

後半は、門倉 貴史さんが電話で登場。

テーマは「世界のクリスマス商戦」、なかでもフィリピンのクリスマス文化です。

アメリカのクリスマス商戦：小売売上はついに“1兆ドル超え”へ

浜田さんが切り出します。

「世界最大の消費市場アメリカでは、今年のクリスマス商戦はどうなりそうでしょう？」

門倉さんの説明はこうです。

• アメリカでは、11月末ごろからクリスマスに向けて消費が加速
• 小売業者の年間売上の約2割が、この時期に集中
• 全米小売業協会の予測では、今年の年末商戦の小売売上高は前年比3.7〜4.2％増
• 水準としては、初めて1兆ドルを超え、1兆100〜1兆200億ドルに達する見込み

「個人消費の底堅さは、日本企業にもチャンスです。

アメリカ向けに輸出している企業や、現地で店舗・ECを展開している企業には追い風になります。」

米国株や日本の輸出企業に投資している人にとっては、“クリスマス商戦＝決算に効いてくる重要イベント”であることを、あらためて意識させられる内容でした。

日本のクリスマス市場：9,800億円の“プレゼントとおうちパーティ”

続いて浜田さんは日本について質問します。

「日本のクリスマス商戦の市場規模は、どれくらいなのでしょう？」

門倉さんによると、

• 調査会社インテージの推計では、日本のクリスマス関連市場は年間9,800億円規模
• クリスマスの主なイベントは
  • プレゼントの購入
  • 自宅でのパーティ（ケーキ・チキン・スイーツなどの需要）

「ハロウィンや“推し活”の隆盛で、イベント消費が分散しているとはいえ、クリスマスは依然として強力なシーズナル需要です。」

日本株でいえば、

• EC事業者
• 百貨店・専門店
• 食品・外食
• 玩具・ホビー

といったセクターをチェックしておきたいところです。

アジアのクリスマス：フィリピンは「世界一長いシーズン」

話題はアジアへと移ります。

浜田さん

「アジアでもクリスマスを祝う国は増えていますよね。そのなかでも、もっともクリスマスが根付いている国はどこでしょう？」

門倉さんの答えは「フィリピン」。

その理由は、

• ASEANで唯一のキリスト教国（カトリック83％、その他キリスト教徒10％）
• 300年以上スペインの植民地だった歴史的な背景

そして何より特徴的なのが、“クリスマスの長さ”です。

• フィリピンの主要都市では、9月から12月まで街中がクリスマスムード
• 9月〜12月の“BER months”（September, October, November, December）と呼ばれる期間が 　丸ごとクリスマスシーズン
• 正確には、翌年1月6日の「東方三賢者の日」の儀礼まで続く
• 結果として「4カ月＋1週間」、1年の約3分の1がクリスマスシーズン

「世界で一番長くクリスマスを祝う国」と言われる所以です。

プレゼント文化：サンタではなく“家族と会社”が主役

日本のクリスマスでは「サンタクロースが子どもにプレゼントを持ってくる」という物語が定番ですが、

フィリピンは少し違います。

• 家族の絆が非常に重視される
• クリスマスは“家族全員が集まって過ごす”ことが最重要
• プレゼントも、家族一人ひとりに用意するのが一般的
  • 子ども：おもちゃ
  • 大人：ファッション、家庭用品など

さらに企業文化にも特徴があります。

• 多くの企業が、ボーナスとは別にクリスマスギフトを従業員に贈る
• 現金よりも「ギフト」のほうがモチベーションが上がると言われている
• 場合によっては事前にリクエストを聞いてから贈ることも

「ギフトを通じて、会社と従業員の関係性を深める“インターナル・マーケティング”のような側面もありますね。」

と、門倉さんは指摘します。

日本製品×越境EC：フィリピン需要をどう捉えるか

ここから、日本の投資家にとって重要なポイントが見えてきます。

• フィリピンでは日本製品への信頼が非常に高い
• 特に人気なのは、美容・スキンケアの分野
  • 資生堂やSK-IIといったブランドは、フィリピンの女性ならほとんどが知っている
  • 高価格帯でも「品質が伴っている」という認識から、クリスマスの“特別なギフト”として選ばれやすい
• 家電やファッションも人気で、日本への旅行ついでに購入するケースも増加

「ポイントは、4カ月以上もクリスマスシーズンが続くことです。9月ごろから、日本のECサイトへの注文がじわじわと増えていきます。つまり、日本の企業にとっては“第4四半期だけの一発勝負”ではなく、秋口から続くロングテールの需要として捉える視点が必要になります。」

日本株・日本発ECの投資家にとってのヒントとしては、

• 越境ECに力を入れている化粧品・家電・ファッション企業
• フィリピンや東南アジア向けのマーケティングを展開している企業
• 訪日客（インバウンド）とオンライン販売を組み合わせている企業

といった銘柄群が、クリスマスシーズンの“隠れた恩恵組”になる可能性があります。

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まとめ：金利と消費、“2つの温度”をポートフォリオにどう反映させるか

今週の『ファイナンシャル・ジャーニー』を一言でまとめるなら、

「中央銀行の“見えない金利”と、フィリピンの“見える消費”をどう投資に落とし込むか」

という回でした。

整理すると、学べたポイントはおおまかに次の3つです。

1. 日銀の「中立金利」
   • 中立金利は、景気もインフレも加速も減速もしない“ちょうどいい金利”
   • 政策金利がそれを下回る限り、金融環境は緩和的であり続ける
   • 補正予算などの拡張財政が続くなか、 日銀は“円安を抑えるためのタカ派”として、少しずつアクセルを緩め始めている
2. 世界のクリスマス商戦
   • アメリカ：年末商戦は1兆ドル超え、日本企業にも追い風
   • 日本：9,800億円規模のクリスマス市場は、依然として小売・ECにとって重要な稼ぎ時
   • フィリピン：4カ月＋1週間にわたる“超ロングクリスマス”が、 日本製コスメや家電、ファッションに継続的な需要を生み出している
3. 個人投資家への具体的なヒント
   • 金利：
     • 日本の金利は“ゼロからの卒業”フェーズに入りつつある
     • 中立金利という“終点”を意識しながら、JGB・金融株・円相場をウォッチ
   • 株式：
     • 金融やインフラなど、金利上昇に比較的強いセクター
     • クリスマス商戦で恩恵を受ける小売・EC・化粧品・家電
     • フィリピンや東南アジア向け越境ECに強みを持つ企業
   • FX：
     • 「利下げ方向の米国」と「じわじわ利上げ方向の日本」という構図の中で、 ドル円・クロス円のボラティリティも意識

金利と消費、どちらか一方だけを追いかけるのではなく、

「お金の値段（金利）」と「お金の使い道（消費）」をセットで眺めることが、

これからの投資にはますます重要になっていきそうです。

フィリップ証券を“旅のパートナー”として活用する

番組でも繰り返し強調されているように、

フィリップ証券は

• 対面営業でじっくり相談したい方
• ネットでスピーディーに取引したい方
• 相続やライフプランも含めてトータルに相談したい方

それぞれに合わせたサポートを用意しています。

「金利の話も、世界消費の話も面白いけれど、具体的にどんな商品を選べばいいか分からない」という方は、

一度プロに相談しながら、自分なりの“ファイナンシャル・ジャーニー”を描いてみるのも良いかもしれません。

投資がわかると、意識が変わる。意識が変わると、世界が変わる。

次回の放送では、また違った角度から“お金の旅”が続いていきます。

今回の金利とクリスマスの話を踏まえつつ、あなた自身のポートフォリオも、少しだけ“年末モード”にチューニングしてみてはいかがでしょうか。

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