TOB発表で株主が迷う瞬間｜“売る・持つ・応募”の判断を左右するチェックポイント「ファイナンシャル・ジャーニー」（2025年5月22日放送）

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🎙番組概要
番組名：「ファイナンシャル・ジャーニー」
放送日時：毎週木曜 8:30～8:49
放送局：ラジオNIKKEI第1
提供：フィリップ証券
出演者：浜田節子（パーソナリティ）
ゲスト：脇本源一氏（フィリップ証券 取締役常務執行役員 投資銀行本部長）、田嶋智太郎氏（経済アナリスト）

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保有株がTOB対象になったらどうする？（解説：脇本源一さん）

浜田：さて今朝のテーマは「TOB」、つまり公開買付けについてです。リスナーのみなさんからも、「自分の持っている株がTOBの対象になったけど、どう判断すればいいのか分からない」という声を多くいただきます。

今日は、フィリップ証券の脇本源一さんに詳しく解説していただきます。脇本さん、おはようございます！

脇本：おはようございます。どうぞよろしくお願いいたします。

浜田：早速ですが、TOBにはどんな種類があるんですか？

脇本：大きく分けて3つあります。
1つ目が「大株主の株式移動」。これは、友好的なケースが多いです。
2つ目は「大株主の株式移動＋市場からの買い集め」。こちらも友好的ですが、買付数が多くなります。
そして3つ目が「敵対的買収」。これは現在の経営陣との対立があるケースですね。

浜田：まず最初の、大株主の株だけが動くケース。これは一般株主にとってはどうなんでしょう？

脇本：正直に言うと、「蚊帳の外」になりがちです。

価格は時価より安いディスカウントで設定されることが多く、しかも応募しても全株売れないこともある。応募の手続きも煩雑で手間とコストがかかるんです。

浜田：それなら、市場で売る方が楽ですね。

脇本：そうですね。このケースでは、慌てて動かず、ホールドして様子を見る「生還」が賢明な判断になることが多いです。

浜田：では、2つ目の「買い集め型TOB」はどうですか？

脇本：こちらはプレミアムが付いている場合が多く、魅力的です。

ただし、公開買付け代理人の証券会社に口座を作り、現在保有している株を移して、さらにTOBに応募…という手続きが必要なんです。

浜田：なかなか手間ですね。

脇本：はい。しかも、上限株数を超えて応募が集まると、全株を買ってもらえず、一部は戻ってきます。その際にも手数料がかかる場合がありますし、トータルで1ヶ月近く時間がかかることも。

浜田：それなら市場で売ってしまった方が手軽？

脇本：まさにそこが悩みどころなんです。

TOBが発表されると株価も上がる傾向があるので、プレミアム分を市場で狙うという戦略もあります。
一方で、TOB価格の方が高いなら応募も選択肢になりますね。

浜田：3つ目の「敵対的TOB」の場合はどう考えれば？

脇本：これは一番判断が難しいです。

買付けを仕掛ける側が、企業の経営に影響を与えようとする場合、現経営陣を支持するか、新しい株主に期待するかでスタンスが分かれます。

浜田：まさに株主としての姿勢が問われますね。

脇本：はい。ただ、TOBがかかるということは、それだけ「その企業に価値がある」と買収者が見ているということです。

今すぐ売るか、それとも将来の企業価値向上に賭けて持ち続けるか。冷静な判断が求められます。

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今注目のサブコン銘柄（解説：田嶋智太郎さん）

浜田：さて、ここからは田嶋智太郎さんにバトンタッチして、今注目されている「サブコン」銘柄についてお話を伺います。

田嶋さん、おはようございます！

田嶋：おはようございます。今日もよろしくお願いします。

浜田：最近、建設関係の株が元気ですよね？

田嶋：そうなんです。特に建物の空調・電気・給排水といった専門工事、いわゆる「サブコン」銘柄が注目を集めています。

建設工事において、建築のゼネコンから仕事を受注して、空調・電気・給排水・防災などの専門工事を請け負う企業のことです。

浜田：なぜ今、サブコンなんでしょうか？

田嶋：理由はシンプルです。

バブル期に建てられたビルが改修期を迎えているんです。築30年以上の大型ビルが今、次々に防災・空調・電気設備を更新する時期に入ってきました。

浜田：なるほど、需要が一気に高まっているんですね。

田嶋：そうなんです。しかも、これらの工事には高い専門性と資格が必要。できる企業が限られていて、まさにボトルネック状態。だからこそ、その分工事単価が上がり、企業の収益にも直結しているわけです。

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インフレ耐性＆内需主導で安定性が高い

• 海外リスクに振り回されがちな外需株と違い、サブコンは内需主導型セクター。
• 建設原材料費の上昇を価格転嫁できる余地もあり、インフレ環境下でも利益を出しやすい構造。
• 災害対策（耐震・防災）ニーズの高まりも追い風。

田嶋：米中摩擦や地政学リスクでマーケットが不安定なとき、こうした内需株は“避難先”としても選ばれやすいんです。

注目の企業は？

田嶋：まずは「高砂熱学工業（1961）」ですね。空調工事の業界トップで、北海道のラピダス工場のクリーンルームも手がけています。前期は営業利益が34%増、今期も2桁増益の見通しです。

浜田：ラピダス！今、日本の期待がかかる半導体プロジェクトですね。

田嶋：そうです。そしてもう一つ、「新日本空調（1952）」。三井物産系で、こちらも空調に強みを持ちます。PERは10～11倍、配当利回りは3％台後半と、割安感があります。

浜田：長期保有でも期待できそうですね。

田嶋：そうですね。他にも三機工業やダイダンといった銘柄も好調です。特にダイダンは予想利回りが4%前後と高水準。どの銘柄も内需の安定成長を背景に、今後も注目です。

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まとめ：TOB対応とサブコン株のポイント整理

**TOB（公開買付け）**は、一見チャンスにも見えますが、実際には「応募の手間」「比例配分のリスク」「手数料コスト」など、見落としがちなポイントも多く含まれます。

「どのタイプのTOBか」を見極めることが大切です（友好的・敵対的、ディスカウント・プレミアムなど）。
特にプレミアムTOBの場合でも、株価が市場で上昇することで、TOBに応募せず売却する選択肢も現実的になります。
応募条件（上限株数など）と市場価格を冷静に比較し、手間と時間のバランスを見極める判断力が求められます。

一方で、TOBは「新たな株主が企業の価値向上を見込んでいる」というサインでもあります。
将来的なバリューアップを期待するかどうかも、ホールド継続の判断軸に。

後半で紹介されたサブコン銘柄は、「空調・電気・防災・給排水」などの老朽インフラ更新需要を背景に、今後も成長が期待される分野。

バブル期の建物改修ラッシュが追い風となり、内需で収益安定＋配当も堅調な企業が多い点に注目です。

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• TOB＝即売りではない。応募の手間・費用・リスクを把握しよう
• サブコン＝今後数年の内需を支える注目セクター
• どちらのテーマも「変化をチャンスにできるか」が鍵です！

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